龙在鼠年运势2022运势详解
实习记者丨梁怡
6月7日，深圳市江波龙电子股份有限公司（简称“江波龙”）闯关创业板获受理。本次公司拟募资15亿元，发行股票不超过4200万股，保荐机构为中信建投证券。
江波龙主要从事 Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，已形成嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储及内存条（DDR）产品线，前三大产品属于Flash中的NAND Flash存储器，而内存条（DDR）属于DRAM存储器。目前公司拥有行业类存储品牌FORESEE和高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙），产品下游应用领域广泛。
存储芯片是半导体市场最主要的细分领域，存储芯片主要分为闪存和内存，闪存包括NAND FLASH和NORFLASH，内存主要为DRAM，全球市场主要由三星、美光、西部数据（闪迪）、SK海力士、铠侠、英特尔等少数原厂主导。
招股书显示，蔡华波先生和蔡丽江女士为公司共同实际控制人，通过直接和间接合计控制公司66.33%股权，公司还拥有多家私募基金股东和外部投资机构股东。江波龙的第二大股东为集成电路基金，其持有公司6.93%的股权，集成电路产业投资基金是为促进集成电路产业发展设立的。
值得 的是，江波龙近年来存货大增，但过去两年的存货跌价准备远低于2022 年，是否合理？公司上游存储晶圆受制于国外巨头，有无断供风险？此外，国内半导体封测龙头企业效益明显，公司募资继续加码下游封测业务是否划算？
存货跌价准备是否充分？
报告期内（2022 年-2022 年），江波龙实现营业收入分别为42.28亿元、57.21亿元和72.76亿元，2022 年、2022 年同比增长率分别为35.29%、27.19%，年均复合增长率为31.18%；净利润分别为-5843.69万元、1.27亿元和2.76亿元，2022 年、2022 年同比增长率分别为318.97%、117.32%，
报告期内，公司主营业务收入主要 于嵌入式存储、固态硬盘和移动存储，三者合计占比达9成以上。
从销售金额和占比来看，报告期内，嵌入式存储和固态硬盘（SSD）是公司近年来重点推广的产品，两者的销售规模和占比呈逐年上升趋势，而移动存储产品整体收入规模较为稳定，但随着公司整体收入规模的增长，销售占比明显下降。
2022 年新增的产品内存条（DDR）目前尚处于市场推广期，2022 年并没有实现盈利，其毛利为-729.49万元。
值得注意的是，发展势头良好的江波龙2022 年净利润出现负值。
界面新闻记者查阅招股书发现，2022 年江波龙的净利为负主要原因系5815.60万元的存货跌价。
招股书显示，2022 年江波龙的营业收入为42.28亿元，毛利为32,216.69万元，而期间费用32,162.33万元直接冲抵了毛利，资产减值损失中的存货跌价损失5815.60万元则进一步将净利大幅拉低。
从存货规模来看，报告期各期末，江波龙的存货账面价值分别为13.33亿元、18.25亿元和22.46亿元，占流动资产的比例分别为57.26%、52.53%和52.24%，
存货跌价准备分别为5815.60万元、2708.26万元和2132.06万元。公司在存货大增的同时，存货跌价准备金额出现大幅下降，准备是否充分？
江波龙在招股书中，公司期末存货规模较大，且可能随着公司经营规模的扩大而进一步增加。存货规模较大对公司流动资金占用较大，未来如果市场供需发生较大不利变化，原材料价格大幅波动，或产品市场价格大幅下跌，公司将面临存货跌价损失的风险，从而对公司财务状况及经营成果带来不利影响。
就江波龙的净利润而言，2022 年、2022 年公司的营收、毛利率都出现同步上升，存货的计提跌价对净利润的影响整体较小，但存货大增也大幅拉低了公司整体的资金使用效率。报告期内，江波龙的流动比率分别为3.44、3.83和3.17，而速动比率分别为1.54、1.87和1.32。
受制于国外存储晶圆巨头
招股书显示，报告期内，江波龙采购的主要原材料为存储晶圆，采购金额分别为29.99亿元、42.29亿元和54.98亿元，占原材料采购总额的75％左右，为公司营业成本的主要 。
报告期内，江波龙存储晶圆单颗采购金额分别为19.48元、13.35元和16.66元，主要受市场供需影响，价格波动较大。
进入2022 年以来，半导体行业景气度恢复，下游市场需求激增，全球“缺芯潮”爆发，上游晶圆生产接连告急，价格走高，从这个角度来说，对江波龙的存储晶圆采购是个利空消息。
据悉，存储晶圆属于存储器的核心基础原材料，其属于资本密集型和技术密集型的高壁垒行业，资本投入大，技术门槛高，规模效应明显，由此导致存储晶圆行业集中度较高，全球市场主要由三星、美光、西部数据（闪迪）、SK海力士、铠侠、英特尔等少数原厂主导。
根据Omdia（IHS Markit）统计，2022 年三星电子、铠侠、西部数据、SK海力士、美光科技、英特尔在全球NAND Flash市场份额（以销售额计）约为98.69%，三星电子、SK海力士、美光科技在全球DRAM市场份额（以销售额计）约为 94.51%。
存储晶圆较高的行业集中度自然使得供应商集中度也高。
报告期内，江波龙向前供应商的采购金额分别为28.61亿元、39.62亿元和49.80亿元，占采购总额的比重分别为73.41%、70.37%和71.96%，采购种类多为存储晶圆，供应商集中度整体较高。
在前供应商中，江波龙与三星电子于1999年开始合作，与美光科技、西部数据（闪迪）亦有超过10年的合作历史，换个角度来说，公司的存储晶圆受制于前述国外巨头，若未来合作中断或出现不利情况将直接影响公司的经营业绩。
作为全球存储芯片更大的市场，我国的存储器领域里国内企业参与度很低，化率不足5%，但随着近年来对于半导体存储行业的相关支持，存储产业链化比例得到提升，以长江存储、长鑫存储、合肥长鑫为代表的半导体存储芯片厂商快速崛起。
据此前日经亚洲评论报道，长江存储计划在2022 年将内存产量提高一倍至每月10万片，若以芯片片数计算，全球NAND flash市场占有率将增至7%，Trendforce表示，若以位元数计算，在全球NAND flash市场占有率，2022 年估计为3.8%，2022年将增至6.7%。
界面新闻记者注意到，江波龙于2022 年、2022 年开始与长江存储、长鑫存储开展业务合作，在未来半导体存储替代加速的情况下，公司有望减少对国外巨头的存储晶圆依赖。
加码封测业务
招股书显示，在本次募投项目中，江波龙拟使用7亿元资金用于江波龙存储 产业园建设项目，建设周期3年，实施主体为全资子公司江波龙。
值得注意的是，该项目并非围绕存储器研发、设计和生产等环节，而是用于加码均通过外协完成的封测环节业务。
集成电路封装指把从晶圆上切割下来的集成电路裸片（Die），用导线及多种连接方式把管脚引到外部接头处，然后固定包装成为一个 外壳和管脚的可使用的芯片成品，以便与其它器件连接。
在封装领域，公司与华泰电子、京元电子、矽品精密、华天科技、深科技等行业领先的封装厂商密切合作，委托它们按照公司设计的封装测试方案（SiP集成封装）进行封装测试。
而在前述的供应商中，界面新闻记者注意到华泰电子（2329.TW）于2022 年、2022 年曾进入到江波龙的前供应商中，采购内容为委外加工。
据悉，日前，中国的半导体封测大厂京元电子竹南厂发生外籍员工疫情群聚感染，随后所有外籍员工立刻停工两周，居家隔离。截至6月7日，京元电子共确诊195例病例，公司还表示受此影响预计6月营收将下降30%至35%。
也就是说，在江波龙封测业务采用委外加工的生产下，如果外协厂商不能按照事先约定的时间及质量交付产品，公司产品存在品质降低、交货延误的风险。
事实上，早在2022 年江波龙在建设了存储产业园一期项目，目前测试场地、设备及人员等已形成一定自有测试产能，但在测试产能及仓储场地等方面仍有较大的改善空间。
江波龙对此表示，通过本项目实施，公司将进一步加大核心测试产能的投入，逐步减少对外协测试厂商的依赖，增强在成品测试及晶圆测试环节的自主测试能力，进一步提高核心测试可控性。
目前，国内半导体封测行业主要以长电科技（600584,SH）、华天科技（002185.SZ）和通富微电（002156.SZ）三大龙头股为代表，从这个层面来说，江波龙的封测业务存在一定的竞争压力。
此外，江波龙还将拟募投3.5亿元用于企业级及工规级存储器研发项目，研发应用于、数据中心、汽车及工业级的高端存储器，项目建设周期3年，实施主体为全资子公司上海江波龙数字技限公司。
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