董承非3月24号给招行私人银行做视频路演的时候，传播最广的一句话是：
“07年我刚入行的时候就是3000点，结果15年后还是，感觉好像我自己变老了好多，上证还青春。”
这些年市场上类似的调侃其实有很多次了，我们之所以关注大佬观点，核心是什么？还是想知道：他对于未来的市场怎么看。
董承非的观点很谦虚，首先表示自己无法预测：
“市场是非常复杂，难以把握的，我自己有个人看法，也不一定都对，大家听听而已吧。”
然后告诉大家降低预期：
“高回报的投资方式越来越少，低回报也是很正常的，低回报也是合理的。”
接着他讲了一句：
“我也是边走边看，但总的来讲未来属于过渡期，低回报期。”
我觉得后面关于行业的看法已经不重要了，因为“边走边看”是最好的表态。没有搞一些类似“拥抱伟大企业，共享价值投资最好的年代”的虚头巴脑的口号，董承非是个很实在的大佬。
我是从去年年初开始怀疑港股的估值合理性的，老粉丝应该知道，我去年看空港股看空了一年。
2021年1月19日：港股真的是今年投资的风口吗？
2021年8月17日：恒生科技指数和中概互联值不值得抄底？
2021年8月22日：提示一个风险：暂时不要对中概互联和恒生科技心存幻想。对于无法管理的风险，最好的办法就是远离。
2021年9月25日：关于恒生科技指数和中国互联网50指数，我已经提示过很多次了，即便未来半年迎来估值修复行情，那也可能是反弹而并非反转。虽然本民工四季度仍然不是特别看好白酒，但你现在定投消费也许都比定投中概互联的胜率高。（基金有风险，投资需谨慎。不作为任何投资依据。） 国庆到了，想好去哪玩没？
2022年2月25日：不知道唱空了多少次中概互联了…… 当然我不是让你去做空，用芒格老爷子的话来说：生活有时候就像扑克游戏，有时候你们即使拿到一把非常喜欢的牌，但也必须学会放弃。对于难解的复杂题目，我们有权选择放弃，不去解题！
讲自己看对了什么是很油腻的，总给人一种宏观首席的感觉，而且看空这个事情从来都是吃力不讨好的，因为别人会怼你：
1、既然你看空，为什么不去做空？
2、你凭什么觉得自己就比那些管理几百亿的基金经理有更高的认知？
3、你行你上啊？
我觉得杠这个没有意义，我也不装逼，一开始我也没有预料到恒生科技指数和中概互联会是这个跌法。我也是边走边看，没想到结局大跌眼镜。
追溯这一轮互联网公司的大跌，起源于蚂蚁上市的终止，此后互联网在一轮轮反垄断中，逐步躺平了，简单梳理一下时间线（不完全）：
1、2020年10月24日，马云在外滩峰会上讲话，这是一切的开端，风起于青萍之末。
2、2020年11月3日，蚂蚁突然终止A+H上市。
3、2020年11月10日，国家市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，要加大对互联网巨头涉嫌垄断的调查和监管。
4、2021年2月18日，恒生科技指数见顶。
5、2021年4月10日，阿里巴巴被市场监管总局开出182.28亿元罚单，这是中国反垄断史上最大的罚单。
6、2021年8月18日，继投入500亿元启动“可持续社会价值创新”战略后，腾讯宣布再增500亿元资金，启动“共同富裕专项计划”。
7、2021年9月2日，阿里巴巴已启动“阿里巴巴助力共同富裕十大行动”，将在2025年前累计投入1000亿元，助力共同富裕。
8、2021年10月8日，美团被市场监管总局开出34.42亿元罚单。
9、2021年11月10日，腾讯控股发布2021年第三季度业绩报告，净利润为人民币318亿元，同比减少2%。
10、2022年2月24日，阿里巴巴公布截至2021年四季度（2022财年Q3）的财务业绩，归属于普通股股东的净利润同比下降约74%。
11、2022年3月23日，2021年Q4腾讯净利润(Non-IFRS)248.8亿元，同比下降25%，这是继三季度净利下跌2%后，腾讯连续第二个季度出现单季净利负增长；全年净利润(Non-IFRS)1237.88亿元，同比微增1%，是近十年来公司净利增幅最低的一年。
很多投资人认为，在反垄断的大背景下，互联网不敢释放利润，所以要卖惨，一位媒体主编朋友证实了这个猜想。
XX公司公布财报后，这位主编告诉对方PR说你们这个财报很难看，我们打算写一下。
结果对方PR很开心地说，往惨了写，谢谢。
这位主编一脸懵。
大家可以去看下几个比较大的官媒关于几家重点互联网公司的财报通稿，基本上都是偏负面的，难道各位朋友们会认为，这些头部大厂维护不动官媒的关系？
还有关于裁员，几家大厂的裁员轮番上热搜，裁员的比例很夸张，动辄30%，这跟我们实际感受是不符的，但没有任何一家PR跳出来回应，这放在以前，大家都会假模假样说一句：裁员消息不实，仅为内部人员优化。
互联网公司不是隐藏利润，是真的没有利润了；
互联网公司不是想躺平了，是被击倒了。
我做过一次调查，在我的粉丝中，有差不多一半持有恒生科技指数或者中概互联相关的产品，群众基础好到匪夷所思，大家对于互联网公司的执念比白酒还要深。
毕竟白酒离很多人比较远，尤其茅台这种几年我也喝不了一次；但互联网大厂的光环还在（比如年轻人喜欢分享大厂面经以及晒工牌），而且跟我们生活息息相关（谁还不用微信支付宝），我们会觉得这个很重要，怎么就会不行了呢？
我讲三个基本判断，不一定对：
1、移动互联网有两波红利，已经基本结束。第一波红利是智能手机的普及，大约在2011~2014年完成，表现是这期间涌现出大量以手机硬件为主要产品的手机厂商，经历几轮大逃杀，目前国内基本上只剩下小米、华为加上OV；第二波红利是4G网络的普及，大约在2018年~2020年完成，把短视频相关应用推向顶峰。最后叠加疫情因素，把这一波互联网红利推向了加速赶顶。目前，主要的互联网应用里面，还在高速增长的，好像只剩下小红书了。我这里拿不到具体的顶级应用的DAU以及MAU数据（很多应用在增长停滞后也随之停止了公布数据，第三方数据误差比较大），但我相信在互联网大厂工作的朋友们都明白我说的是什么意思。
2、中国的互联网公司和美国的互联网公司是两种不同的公司。我年前和一位熟悉的私募管理人聊天，他认为，海外的互联网经历了多次反垄断，但股价还是屡创新高，国内的互联网公司也会如此。我对此持保留观点。还有拿科网泡沫举例的，还有说微软苹果发展很好的，我觉得这个可比性不足，人家开发的是底层系统（windows/iOS），软硬件都有，而且收割全球用户。请问中概互联这些公司，哪家有这个能力？都在国内卷，出海基本上都失败了。用我的好友韭菜核子老师的话来说，公司不是一种公司，政策也不是一种政策，业务模式也不是一种模式——区别可能就是巴菲特和中国巴菲特的区别。
3、互联网公司会迎来政策底吗？不确定。说互联网跟房地产差别很大，房地产背后是土地财政体系，是至关重要的，是可以松可以紧的，但互联网算老几？你看教培行业不是说没就没了，哪有什么政策底？不是所有行业都有底的。垄断也是有代价的，英特尔为什么不干死AMD，也是怕垄断的代价。电信行业的提速降费后，利润也不大。银行曾经也是成长股，后面为什么PE这么低？即便你认为互联网公司可以垄断什么，这也不是什么护城河。基金经理告诉你关注“具备可持续经营能力、有护城河的公司”，有时候是伪命题。很多股票都是护城河还在，城没了。毕竟护城河防不了空投更防不了核弹，中世纪的护城河防不了现代化的火炮，干不过中心开花战术。
港股是一个非常看业绩的市场，港股也是一个外资定价的市场，业绩一旦反转（此处指增长停滞甚至下滑），股价会很快反应过来，目前看，就是明确的戴维斯双杀。但请注意，我并不认为，腾讯等巨头公司就没有投资价值了。腾讯仍然是商业模式非常优秀、护城河非常深的公司，而且当前的估值已经比较合理了。
问题是，整个互联网行业的停滞，后续会引发很多连锁反应。
1、二级市场的低估值会导致一级市场无法融资，互联网行业迎来史无前例的收缩可能是无法避免的事情，小公司将会更加艰难。看一下近期的新闻，LP要求GP签对赌协议，这在以前是没有的。
2、互联网造富的神话将无法持续，美元资本和创投机构也无法找到很好的退出方式。对于个人而言，在互联网996干几年拿到期权，等公司上市后一把套现实现财务自由的方式基本上被阻断了，当然，大部分底层打工人本来也没这个选项。而对于美元资本而言，这是一个比较痛苦的事情，创投机构做投资，都是要退出的，你一直不上市，或者融不到下一轮，这些机构的钱也是有成本的，它们等不了那么久。
怎么说呢，共同富裕吧。
3、互联网行业的高门槛不会降低，反而可能会进一步提高。即便增速下滑，互联网行业的薪资也是高于除金融以外的大部分行业的，未来这一差距会慢慢被其他行业拉平。并且，互联网人35岁的焦虑并不会减轻，因为减量博弈下，会有大量的摩擦成本，而跟吃饭有关的问题，经常以暴力的手段出清（见《娱乐圈怎么就来到了马尔萨斯时刻？》）。
必须声明一下，我对于互联网公司的未来不悲观。但市场上大部分基金经理还在以刻舟求剑的方式去看待互联网公司，认为互联网公司未来还存在高成长。
如果以成长股的角度去看，用PEG的估值，那么互联网公司的未来没法看；但如果以价值股的角度去看，用DCF的估值，那么互联网公司现在很便宜了。
我知道有一些基金经理会认为我的认知不足，但我讲一句话：
资管行业的本质是收过路费，规模是核心，长期业绩决定规模；
而互联网行业的本质是收广告费，流量是核心，长期转化决定流量。
去年一位资深专家在一次演讲中展示了几个数据：
某两家上市电商平台近三五年的平台佣金占gmv的比例一直稳定不变，而广告收入占gmv的比例稳步上升。
所以电商平台收的过路费其实很少，且比例稳定，但平台商家需要花大量的钱购买流量，本质上，互联网公司都是兜售流量服务的。
这个行业形成长期共识是需要时间的，从PEG到DCF的估值方法转变是有一定摩擦成本的，不是一朝一夕之间能完成的。什么时候才算是达成共识？我想起一个故事，说小米上市的时候，点名要TMT行业分析师团队去覆盖，而不让家居/制造行业去覆盖，因为科技股的估值比家电股的估值高。
不过目前看，小米的估值也在向家电股收敛。
起码在市净率这块，已经很接近家电巨头了。
那么什么时候市场对于互联网公司的共识才能达成？大胆猜想一下，可能等到曹名长都开始重仓腾讯的时候，大家才发现，原来买腾讯股票已经属于低估值价值投资了。中概股迟早会迎来价值重构之日。如果要扭转这一趋势，可能真的要看政策放松的程度了，巨头回A或者H上市或许也是信号。
当然，对于张坤重仓腾讯这个事情，我不敢讲什么，但我会注意一季报持仓变化。我们看下这些中概股跌了多少：
（整理：银柿财经）
用一位基金经理的原话来说：
“移动互联网红利或已经见顶，互联网公司正迎来其盈利增速的拐点，且这一长期趋势才刚刚形成。如果海外资金面临着持续加息的趋势和预期，那么就不要用手接落下的刀子，应当等待市场企稳后再寻找良机。”
我不是看空，我相信市场的风险已经阶段性充分释放了（因为不确定后续还会不会有更多利空），但整体回到前高是几乎不可能的，后续的分化或许会非常严重。
当然了，了解市场，对大家的职业选择或许有一定的参考作用。
一家之言，仅供参考，不一定对。讲真，我更希望基金经理们能看到这篇文章。
利益相关：本人不持有中概互联或者恒生科技指数等相关股票或者基金。
（股票基金有风险，投资需谨慎。）