文 | 温星星
编 | 小白
在A股，叫xx光电的比较容易引发市场的关注。就像碰到姓康的，大家总要多打量几眼一样。
你想，又是光又是电，人类又是天生喜欢闪闪发光亮亮晶晶的事物，吸引市场眼球也是很正常的，比如大家熟知的东旭光电，亨通光电、三安光电、联建光电。
有意思的是，股票名字带光电的科技股，最近大都走得不差。
射乐团（S.H.E）那句“你是光你是电你是唯一的神话”一直作为口水歌词风靡大江南北，上市公司的“神话”却是一个接着一个，你方唱罢我登场。
从2月14日开始，乾照光电（300102.SZ）连续走出了6个涨停板，成为了半导体芯片概念牛股。
风云君也被这家带着“光电”两字的个股人妖吸引，怀着好奇心去看了这家公司的财报……
你要问我看完之后的感受……这么说吧，眼睛没瞎，四肢不少，谢谢嗷。
一、资本“逐鹿”下却无实控人
乾照光电原实际控制人为邓电明、王维勇和王向武。
2010年上市时，三人通过《一致行动协议》共同控制乾照光电，而包括这三人在内的原公司主要核心团队成员，都是来自行业巨头厦门三安电子有限公司（三安光电控股股东）。
随着2013年《一致行动协议》的到期，乾照光电成为了一家没有实际控制人的上市公司，三位原创始人在随后几年亦如鸟兽散，陆续减持套现走人了。
2016年12月28日，乾照光电发布公告披露，公司第一大股东王维勇于2016年12月26日通过深交所大宗交易系统减持0.64%，导致其持股比例下降为15.28%，退居第二大股东。
而乾照光电原第二大股东深圳和君正德及其一致行动人苏州和正合计持有1.10亿股公司股票，占公司总股本的15.61%，晋升为公司第一大股东。
其中，和君正德为正德鑫盛一号投资私募基金、正德远盛产业创新结构化私募基金的管理人，其一致行动人苏州和正为和聚鑫盛一号基金的管理人。
两只私募基金均由福建卓盛投资有限公司（现已更名为“福州三盛置业有限公司”）100%出资，而福建卓盛投资有限公司最终实控人为三盛集团的林荣滨。
另一边，南烨实业及其一致行动人王岩莉、山西黄河股权投资管理有限公司—太行产业并购私募基金，自2018年5月24日起开始持有并增持乾照光电的股票。
截至2019年11月29日，前十大股东中，正德远盛、正德鑫盛、福建卓丰、紫金15号、紫金6号签共5方署了《一致行动协议》，构成一致行动关系，合计持有公司1.53亿股，占公司总股本的21.30%，南烨实业、王岩莉、太行基金共计3方签署了《一致行动协议》，构成一致行动关系，合计持有公司1.31亿股，占公司总股本的18.23%。
然而，按照乾照光电的说法，这两大阵营都无法控制乾照光电，乾照光电仍处于无控股股东、无实际控制人状态。
乾照光电到底有没有真正的实控人？
咱们都是A股的老司机了，乖，以后不要问这样简单又玄妙的问题！一纸表决权委托协议，说你有你就有，没有也有，说你没有你就没有，有也没有。
二、业绩扑街
乾照光电是从事半导体光电产品的研发、生产和销售的公司，主要生产全色系超高亮度发光二极管外延片及芯片等。
根据乾照光电《2019年度业绩快报》，2019年全年，公司营业总收入10.39亿元，较上年同期微升0.87%；而归母净利润则严重亏损，全年亏损2.65亿元，较上年同期下降247.10%。
至于亏损原因，公司解释：
受整个行业环境影响，LED芯片市场价格下降导致公司产品综合毛利率较上年同期下降约20.34%；2019年受南昌蓝绿芯片项目投产初期影响，产能处于逐步释放阶段，成本较高致使毛利率下降，管理费用、财务费用等同比增加；
另外，政府补助同比下降，资产减值损失、信用减值损失的计提金额同比增加对净利润产生一定影响。
2019年前三季度，乾照光电的归母净利润为亏损4,970.97万元，按照全年亏损2.65亿元算，也就是在最后一个季度，公司业绩一把梭，亏掉了逾两个亿，而乾照光电所在的LED芯片行业并不存在明显季节性。
（数据来源：choice、公司公告）
查看乾照光电最近几年的利润表现，步伐走得是相当风骚撩人。
2015年亏损9,021.13万元，2016年扭亏为盈，盈利4,838.24万元，2017年业绩继续保持增长，2018年又掉头向下，2019年就直接亏掉2.65亿元（2019年未经审计）。
2016年至2018年，乾照光电的净利润与扣非净利润之间的差距越拉越大，到了2018年，乾照光电的净利润是1.80亿元，但扣非净利润只有3,279.62万元——两者之间的缺口，主要是政府补助。
所以说，乾照光电的业绩还严重依赖政府补助。
三、忽然冒出的工程项目
乾照光电主要做LED芯片，属于产业链上游。
但是，在2016年，忽然冒出了两个工程项目——陕西省韩城市亮化工程项目，及淄博太奇光伏电站建设项目。而且，自2016年后没有再出现类似工程项目。
陕西省韩城市亮化工程项目及淄博太奇光伏电站建设项目，对应的客户分别为山东清华康利城市照明研究设计院有限公司，和淄博太奇农业有限公司（以下简称“淄博太奇”）。
在2016年年报中，这两个公司一跃成为了乾照光电的大客户，分别拿下了乾照光电第二及第四大客户席位。
（数据来源：2016年年报）
大家注意，有趣的地方来了：乾照光电2016年的扭亏为盈，2016年的两个工程项目贡献很大：这两个项目全部在当年竣工验收，实现营收1.12亿元，带来3,749.90万元的营业毛利！
而2016年乾照光电的净利润是4,838.24万元，扣非净利润是1,281.45万元。
如果没有这个好像从天下掉下来的工程项目，扣非净利润2016年应该无悬念亏损。
（数据来源：2016年年报）
另外，2016年乾照光电还有3,876.53万元计入“营业外收入”项目的政府补助，管理费用率则从2015年的20.59%大幅下降为10.82%。
2016年的业绩扭亏，就是这么来的。
我们再来具体看下淄博太奇光伏电站建设项目。
2016年4月6日，乾照光电与淄博太奇签订《淄博太奇10MW光伏电站建设项目总承包合同》，工程总金额7,762.93元，淄博太奇于2016年9月20日出具的《工程验收报告》,确认光伏项目已经验收合格。
而乾照光电对淄博太奇的应收款，却一直挂到了现在，对淄博太奇的讨债路，也持续至今。据2019年中报，乾照光电应收淄博太奇的应收款账面余额为5,624.45万元。
也就是说，乾照光电对淄博太奇光伏电站建设项目大部分的工程款至今都没有收回。
（数据来源：2019年中报）
中国裁判文书网最新的一份一审民事判决书显示，淄博太奇仍欠乾照光电5,135.77万元的工程款。
虽然一审判决胜诉，但天眼查信息显示，淄博太奇法律诉讼、经营风险不少，还曾作为历史被执行人。
对这样的公司，能不能顺利收回一直拖欠的工程款，仍然存在疑问。
但是，无论收回还是不收回，2016年扭亏已经是既成事实了。
完美！
（数据来源：中国裁判文书网，发布日期：2020-01-02）
（数据来源：天眼查）
四、忽然攀升的资产负债率
乾照光电的资产负债率，在2017年忽然大幅攀升。
（数据来源：choice、公司公告）
2017年年末，乾照光电的资产负债率从2016年年末的24.17%快速提高到48.72%。
按照乾照光电的说法，2017年年末，乾照光电为建设红黄光LED芯片及三结砷化镓太阳能电池扩产项目向南昌工控资管借入10亿元的长期借款（在“长期应付款”项目），同时，乾照光电短期借款较2016年末增加5.93亿元，导致2017年年末资产负债率提升幅度较大。
自2017年以来，乾照光电的资产负债率还在上升，截至2019年9月底，乾照光电的资产负债率已经到了57.65%。
2018年，乾照光电公开发行可转债，因为公司实控人、忽然冒出的工程项目和忽然攀升的资产负债率等问题受到发审委的质疑，当年可转债申请最终也被发审委否决。
五、有息负债占总负债七成
乾照光电的有息负债主要包括了短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、长期应付款。
从2016年至今，乾照光电的有息负债占负债总额的比重总体上在不断提高。
（数据来源：choice、公司公告）
截至2019年9月底，乾照光电的有息负债占负债总额的七成，几乎等于乾照光电的净资产。
另外，乾照光电的表外担保占比也不低。截至2019年6月底，乾照光电担保金额占净资产比例已达到59.59%。
六、应收及存货周转效率在变差
应收款方面，乾照光电截至2019年9月底应收票据及应收账款的账面价值是9.31亿元，占总资产的13.93%；
2019年9月底应收账款周转天数是390天，而2016年底是237天，2017年底是297天，2018年底是355天，周转效率持续变差。
乾照光电的存货也是同样的情况。
截至2019年9月底存货账面价值是6.23亿元，占总资产的9.32%，存货周转天数则从2016年底的97天下降到了2019年9月底的245天。
（数据来源：choice、公司公告）
七、是否炒作股价？
2月14日，证监会正式颁布再融资新规，新规对上市公司再融资进行了大松绑，降低了再融资门槛，比如取消了创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消了创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。
也在这个时候，从2月14日开始，乾照光电的股价开始了连续涨停。
（数据来源：choice）
2月17日，乾照光电首次发布了公司股价异动的公告称。
在这个股价异动公告中，乾照光电称：
公司董事会确认，目前没有任何根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等；董事会也未获悉公司有根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的、对公司股票价格产生较大影响的信息。
而2天之后的2月20日，乾照光电第二次发布了股票异动公告，里面的话术就大变样了：
公司核心管理团队认真学习了再融资新规的内容，并于2020年2月19日召开会议审慎讨论了公司启动再融资事项的可能性及必要性，综合考虑再融资新规的规定、公司发展现状及未来的资金需求，公司决定筹划非公开发行股票事项。
在这个异动公告中还指出，非公开发行股票的数量、发行方案尚不确定，募集资金使用可行性论证尚未开展，该事项存在不确定性。
（数据来源：公司公告）
在非公开发行股票的数量、发行方案尚不确定，募集资金使用可行性论证尚未开展，该事项存在不确定性的情况下，决定筹划非公开发行股票事项……到底是什么样清奇的思路，才敢说出这样的话？
这已经不是八字没有一撇的事了，这是连汉语拼音还都没学完呢，压根就不知道八字怎么写。
公司立即遭受到各方的质疑。
2月21日晚，深交所对乾照光电下发了关注函，质疑公司存在选择性信息披露及利用筹划再融资事项炒作股价等问题。
乾照光电当然也不是吃素的，随后硬核回复，表示公司不存在选择性信息披露，亦不存在利用筹划再融资事项炒作股价的情形。
关于2月14日证监会正式颁布的再融资新规，乾照光电在回复中说明，再融资新规发布后，乾照光电核心管理团队自2月19日才首次讨论筹划非公开发行股票相关事项，2月20日形成相关决议并对外披露。
这潜台词好像是说，公司高管们学习再融资新规，学习的时候稍微晚了那么几天，这对外的信披也就相应耽搁了几天了。
什么时候信披，还得看高管们的学习时间。
八、产能扩张，销路在何方？
同行上市公司在LED芯片行业持续扩大产能，而乾照光电的产能扩张也非常凶猛。
2018年度，乾照光电“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目流出了19.25亿元，而同期乾照光电的总营收是10.30亿元。这也是乾照光电有息负债高企的主要原因。
但芯片产能过剩，价格下滑明显。根据乾照光电披露，乾照光电南昌基地设计产能70万片每月，自2019年下半年进入试运行，公司表示，产能处于释放阶段，导致全年仅实现销售量125.88万片（折2寸片）。
2020产能大释放，乾照光电的销路在何方？
乾照光电亏损严重的业绩会再现逆转吗？
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